玩具商上演“失控式”投资:上市公司花式作死

2018-10-02 09:38

作者 | 白鹤芋

流程修改 | 与遇

今天研讨的这家公司,叫奥飞文娱。2016年4月1日,其股票证券简称由“奥飞动漫”变更为“奥飞文娱“。

为什么改名呢?自然是干大事的序幕。不过,这家公司自上市之后就一直在干大事,就是你们不敢想的大事,改名后的行为,不过是花式作死。

自上市以来,奥飞文娱无数次收买,地图逐步扩展,触及的事务范畴包括:动漫内容创造、媒体发行、商品化授权、衍出产品运营、直营零售,简直无所无包。本相是,这家公司上市时不过是一个传统的玩具制造商。

上市以来,奥飞文娱营收一路上涨。近三年的营收别离到达:25.89亿、33.60亿、36.42亿 。乍一看,牛啊。事实上,如此彪悍的添加,其实都是依托并购重组。

2016年9月7日,风云君曾撰文《奥飞文娱也玩“生态链”:并表成绩能否支撑并表野心?》质疑过奥飞文娱生态形式的可持续性。现在整整2年过去了,奥飞文娱的“迪士尼”造梦方案总算交出了成绩单。

事实证明,抱负很夸姣,实践很骨感。从前股价最高达54.71元/股(前复权),到发稿(9月25日)已跌至6.62元/股 ,不知多少韭菜惨遭收割…市值更是缺乏90亿。

导致其股价跌落的最直接原因,就是在炒作完风口概念、成绩飙涨之后的财物减值。

 

一、从前那个卖玩具的

奥飞文娱(002292.SZ),地处广东省汕头市,是一家传统的玩具制造商。其股权非常会集,现在第一大股东为董事长蔡东青,持股42.72%。此外,蔡东青二弟蔡晓东及母亲李丽卿别离位列第二、第三大股东,别离持股10.66%、4.65%。

许多儿时盛行的玩具都是奥飞文娱出产的。四驱车、悠悠球,暗地出产商都是奥飞文娱。奥飞文娱其时的战略是――经过播映动漫影视片带动玩具出售。

1996年,奥飞文娱购买国外动画片在全国各大电视台播映,举办了12 届全国青少年“奥迪杯”四驱车大赛,一举全国四驱车商场面向高潮,直接效益就是奥飞文娱的玩具大卖。尔后,其还与任天堂株式会社等协作,出售《宠物小精灵》、《迪迦奥特曼》等动漫形象的玩具。

感触到动漫影视片的魅力,奥飞文娱决议自己做原创动漫内容,2004 年 10月奥飞文明建立。

2006年 3 月,动漫影视片《火力少年王Ⅰ》在全国各大电视台播映,协作各种活动,将全国悠悠球商场面向了高潮。“火力少年王”自主动漫形象的推出,极大地带动了火力少年王悠悠球产品的销量。动漫玩具销量由 2005 年的 8.40%上升至 2006年 41.63%。

尔后,奥飞文娱加大对动漫影视片的投入,又推出了自主开发的《战役王 EX》、《巴啦啦小魔仙》著作;此外,还与迪士尼等公司协作,先后推出小熊维尼、米奇等形象的动漫玩具。

并且,奥飞文娱在招股书中表明,自己现已是职业老迈了,没有之一!上市前,奥飞文娱职工规划已达 2131 人。

奥飞文娱产品共分为四类:动漫玩具、非动漫玩具、动漫影视著作和动漫图文著作。可是,最挣钱的仍是动漫玩具。2009年 1-6 月,动漫玩具占公司运营收入的份额进步到 81.93%,所发作的毛利占公司总毛利的 95.86%。

不过,奥飞文娱面对的竞赛越来越剧烈。美泰、孩之宝、万代等世界性玩具企业也在加快进入中国商场。关于奥飞文娱而言,假如不能敏捷做大做强,未来将会非常被迫。

2009年8月,奥飞文娱深圳证券交易所上市,成为A股上市的首家动漫类公司。

上市之时,奥飞文娱发行价格为22.92 /股,实践募资8.68亿。募资首要用于三大项目,为的是:进一步进步动漫影视片的质量和数量,带动相关动漫玩具的出售;并经过动漫玩具发作的杰出经济效益,进一步加大公司动漫影视片的投入。

简单说,仍是想多卖玩具。

二、不再单单是卖玩具的

没想到,成功上市之后,奥飞文娱在活跃推动募资项目的一起,大举并购,主营产品敏捷从玩具扩展至影视事务、游戏事务、室内儿童游乐园项目。

其实,奥飞文娱的泛文娱方案早在上市前就已浮出水面。

2007 年 9 月,公司建立迪文文明并进入动漫图文制造与发行商场。2007 年 10 月,建立形象办理事业部,开展公司相关动漫内容和形象的对外授权事务。

后来的故事证明,奥飞文娱有着A股公司遍及的喜好――特别爱搞并购。经过并购和资本运作,其运营收入8年时刻翻了5倍,从上市之初的5.9亿添加至2017年的36.42亿,而股价最高涨到54.71元/股。

来,感触下它的画风:

这样给力的体现可全凭了多年的并购动作,详细来看,出资范畴真是形形色色,各种风口加持。

――出资动漫事务

2010 年 3 月 10日,斥资8747.10万收买广东嘉佳卡通影视公司60%股权。此次收买让广东嘉佳卡通影视估值到达1.46亿。不过,该公司2010年亏本1256.06万,净财物为-784.86万。十足的溢价收买。

――并购婴童事务

2011年3月22日,出资收买广州市执诚服饰有限公司51%股权,使主营事务新增婴童用品。

2016年,全资收买北美抢先的婴童出行及耐用品公司Baby Trend Inc.以及其国内首要产品供货商东莞金旺儿童用品有限公司,将婴童用品品类扩展至婴童益智玩具、宝宝餐椅、宝宝推车、轿车安全座椅等。

――并购手机游戏事务

2013年,收买北京爱乐游信息技术有限公司和上海方寸信息科技有限公司,一起参股上海哈邻游戏、广州拉阔游戏、北京魔屏手机漫画等多家手机游戏及手机漫画公司,进入到全新的移动端动漫事务范畴。

2014年,大力拓宽手机游戏、形象授权等事务。

――出资电影事务

2014年建立奥飞影业,从参投国内外电影项目的制造环节切入,开端开展电影事务。2015年,参加运作的电影项目超越20部。

2015年,断定了成为“新代代迪士尼”的小方针,并断定了 IP 为中心的泛文娱开展战略――构建以IP为中心包括动漫、玩具、婴童、游戏、授权、媒体、电影等的多元工业格式,构成泛文娱生态圈。

2016年的事务后文再谈。

从效果来看,经过这几年的并购,到2016年,奥飞文娱账面商誉高达26 亿,商誉占净财物的比重,高达53.18%。2017年,账面商誉高达49亿,商誉占净财物的比重添加至60%。未来要发作的事估量你们也猜到了吧。

可是,新事务真的就这么好做吗?

 

三、失控

众所周知,从其时的环境来看,文明文娱工业上中下游深度交融,以IP为导向、生态工业链运作与跨界交融思想现已成为业界的方向与一致,商场竞赛更加剧烈。

巨子争相入局的环境下,奥飞文娱的事务做得非常被迫。数据显现,营收虽然坚持逐年上升,但扣非净赢利、现金流呈现与营收方向相违背的状况。

2015年,奥飞文娱归母净赢利到达4.89亿元,同比添加14.26%。看上去很美好,殊不知。当年处置股权性出资的出资收益就高达1.04亿,占赢利总额份额到达18.85% ;别的,4580.56万的政府补助也贡献了8.34% 的赢利。

所以,扣去非经常性损益这部分收入,2015年,奥飞文娱现已走上了下坡路,下图看得一览无余。

咱们还能看到,奥飞文娱2015年货币资金仅剩5.11亿,而短期负债高达11.49亿。没想到,在资金链严重的严峻形势下,奥飞文娱其依然“坚持”对外张狂并购。

为构建以IP为中心的泛文娱生态系统,2016年,奥飞文娱斥资9.04亿收买北京四月星空网络技术有限公司100%股权,整合其旗下的“有妖气原创漫画梦工厂。(有妖气是国内抢先的原创漫画渠道,在K12以上范畴具有丰厚的IP资源。)

但是,北京四月星空2013年、2014年接连两年亏本,且收买时(2015年1-6月)净赢利仅有118.51 万。

能够感触到,奥飞文娱对外出资的布局有些失控。

失控留给奥飞文娱的,却是越攒越多的债款。2016年、2017年短期负债现已高达26.30亿 、32.14亿。

 

四、懵逼

从近3年的收入结构来看,奥飞文娱收入结构仍以玩具出售为主,2015-2017年,玩具出售类营收别离为16.16亿、19.32亿、19.55亿。2017年的年报也给出了解说,海外影视事务缩短调整及影视出资事务亏本;游戏事务未达预期,不仅如此,传统的潮流玩具事务相同未达预期。

各种原因下,2017年,奥飞文娱归母净赢利9012.96万元,同比削减81.92%;扣非净赢利初次为负,且呈现巨额亏本,低至-1.60亿元。

如此不同寻常的巨亏背面,就是高达1.30亿的财物减值丢失!其间,坏账丢失6003.52万,长时间股权出资减值丢失1110.31万,商誉减值丢失 5197.69万。

不得不说,这样的运营战略,为后续开展埋下危险。

职业竞赛状况愈演愈烈,运营成绩下滑,怎么确保财报上体面美观呢?数据显现,近三年来, 奥飞文娱非流动财物处置收益逐年增大,2017年到达2.45亿。

 

结束

关于基本面走差的公司而言,熊市中会暴露无遗。

2017年,整年成绩未达预期的奥飞文娱决议撤销分红,这也是其上市后初次未分红。关于这样的转型效果,奥飞文娱很是对不住~

虽然公司出路苍茫,实控人母子三人近年来却算计套现超越36亿。

到2018年9月,蔡晓东累计质押13,525.97万股,占其持股份额93.49%;蔡东青累计质押41,601.00万股,占其持股份额71.76%。

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